时间进入4月
，各家券商纷纷交出2025年业绩单 。

　　这一份份财报并不只是证券业2025年末的格局快照，更是对过去五年的阶段性总结
。据SAC数据 ，全行业150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2020年增长20.67%
，全行业实现净利润2194.39亿元，较2020年增长39.30% ，券商业整体取得丰硕成果。

　　而观察其中各家券商
，则是有人欢喜有人忧 。

　　截至4月3日，已有25家券商发布年报 ，若按照近五年净利润市占率变化情况进行排序
，则正数前三名分别为国泰海通（存在合并因素） 、中信证券
、方正证券，倒数前三名分别为兴业证券、中金公司 、中信建投
。（注：由于财政部2025年7月8日发布标准仓单交易相关会计处理实施问答 ，该规则实施后相关业务不再确认为收入
，2025年营收市占率变化存在扭曲，故在此不作为排序指标）

　　若不考虑期内合并的国泰海通 ，则中信证券为市占率增幅最大的券商
，五年增长1.57个百分点，远远超越排名第二的信达证券（0.80个百分点）。此外 ，从利润增长的角度来看，中信证券净利润五年增长70.02亿元
，在非合并券商里同样排名第一，且远超位列第二的广发证券（28.97亿元） 。

　　拆分各项业务来看 ，中信证券近五年的业绩成长主要由自营业务驱动。五年来
，中信证券经纪业务收入
、投行业务收入、资管业务收入 、利息净收入、自营投资收益分别增长7.90亿元
、-18.20亿元、4.75亿元 、-37.07亿元
、159.21亿元，同期公司营收增量（扣除其他业务收益变动）为106.39亿元 ，自营业务贡献了增量的150%
。

　　而观察各期表现
，自营业务始终是中信证券的业绩“压舱石 ”，五年间其占总营收的比例分别为29.64%、27.09% 、36.37%
、41.30%、51.57% ，即使在行情低迷的2022年到2023年仍然取得优越业绩
，业务占比稳步上升。

　　中信证券自营业务成功穿越周期的背后，是其迅速而精准的主动择时能力 。

　　2022年 ，二级资本市场深度回调
，当年全部43家上市券商自营收入总额大跌53%，有七家上市券商自营业务陷入亏损
。

　　中信证券当年迅速做出反应：

　　一方面 ，公司善用衍生金融工具，对冲资产价格波动风险。当年公司衍生金融工具名义金额同比增长51%
，带动公司投资净收益高增75%至319.70亿元，远超同期-136.60亿元的公允价值变动；

　　另一方面 ，公司调整自营头寸布局方向
，投资策略从2021年的“加大对新兴科技行业的投资力度”，转向2022年的“着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力
” 。观察公司2022年末交易性金融资产情况 ，各项资产公允价值较成本均只出现小个位数调降
，其中股票 、公募基金收益率优于其他资产，对应仓重不降反增 ，抗逆能力凸显
。

　　以上举措加持下
，中信证券免于全行业自营“腰斩”的命运，当年自营收益跌幅仅有22%。

　　此后 ，A股开启慢熊阶段
，直到2024年三季度末，“9·24行情 ”才催动市场情绪 ，开启新一轮牛市周期 。

　　当年第三季度，中信证券便迅速增配交易性金融资产
，单季度增长7607.77亿元，环比增幅近20%
。第四季度 ，公司又显著增配OCI股票资产。

　　中信证券对金融投资的增配贯穿整个2025年 。截至2025年末
，其金融投资规模在过去六个季度内增长1845.34亿元，累计增幅24%
。其中 ，其他权益投资有所压降
，交易性金融资产
、其他权益工具投资累计增长1966.47亿元，累计增幅28%。

　　自营持仓结构的调节也推动投资收益率提升 ，2025年中信证券投资收益率达到4.03%
，在金融投资规模超千亿的上市券商中排名第一，且远超第二名（申万宏源、3.52%） 。

　　总结来看 ，过去五年里
，中信证券自营业务通过布局股衍业务 、调整投资主题完美越过低迷周期，又通过投资规模扩张
、投资品仓位调整精准把握行情机遇 ，在这个五年周期的末尾，实现投资规模与收益率的双双夺冠。

　　与此同时
，中信证券在投行业务上的统治力依旧存在
。

　　虽近五年中信证券投行业务收入下降37.07亿元，降幅达22.31% ，但该表现在全行业乃至头部投行中已是相当优秀。作为对比
，全行业证券承销与保荐业务净收入五年累计跌幅为48.17%，中信建投投行业务收入累计跌幅44.43% ，中金公司为28.50% 。

　　过去五年
，中信证券的A股股权承销项目数量与金额始终位列第一
。从项目储备来看，目前A股323家排队企业中 ，中信证券独家保荐36家
，拟募集资金合计525亿元，排名行业第一。

图：近年中信证券A股股权承销家数及规模的总量与排名情况（资料来源：Wind）

　　唯一能撼动中信证券“霸主
”名号的 ，目前仅有国泰海通的经纪业务 。

　　2025年
，国泰海通合并完成
。据其交出的第一份年报，其2025年末的资产总额2.11万亿元、归母净资产3304.17亿元 ，其资产体量以微弱的优势超越中信证券，标志着证券业“两超多强”的局面正式确立。

　　受制于地产美元债等历史问题
，国泰海通虽营收总额已与中信证券较为逼近，但其盈利能力却相对较弱 ，扣非归母净利润214亿元
，与中信证券的303亿元仍有较大差距 。（具体见系列文章《国泰海通合并后扣非ROE下跌至行业中游 地产美元债风险仍待出清》）

　　而值得注意的是，国泰海通的经纪业务已超越中信证券 ，位居行业第一
。据两家公司年报
，2025年中信证券经纪业务收入147.53亿元，国泰海通为151.38亿元。

　　在年报中 ，国泰海通着重强调了自身的客户资源与渠道优势 。一是客户基础雄厚
，境内客户达3933万户 、股基交易市占率8.56%，两项数据均位列行业第一；二是渠道丰富且通畅 ，君弘APP及通财APP平均月活1
，570万户，线上线下渠道协同 ，客户触达能力领先
。

　　而2025年末中信证券披露的财管业务证券账户数目为3065万户，与国泰海通差距较大。在年报中
，中信证券主要强调了经纪业务转型在“品牌化 ”和“国际化
”方面的进展，对“信100”品牌的发布和境外产品销售进展进行了着重强调 。

　　中信证券的财富管理业务长期聚焦高净值客户与机构客户 ，业绩成长主要依赖客户AUM与人均收入驱动
，这一模式与国泰海通的侧重点略有不同，二者针对的目标人群也存在一定的错位竞争。

　　在如今“双龙并立 ”的局面下 ，哪种模式更胜一筹
，还有待时间给出答案
。