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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　思格新能于4月8日启动全球发售 ，预计于4月16日在港交所挂牌交易
。本次IPO采用定价发行
，发行价格为324.20港元/股，基础发行股数约为1357万股 ，对应基础发行规模约为44.0亿港元；绿鞋后发行股数约为1561万股
，对应绿鞋后发行规模约为50.6亿港元，为2026年至今港股发行规模最大的非A to H上市项目。

　　公司作为全球可堆叠分布式光储一体机龙头 ，凭借爆发式增长获顶级资本扎堆认购，但成立仅四年
、业绩可持续性、估值合理性 、单一产品依赖及巨头竞争等问题
，亦成为市场热议焦点 。

　　本次IPO共引入19家基石投资者，合计认购金额近2.8亿美元 ，占基础发行规模的49.8%
。这一比例在近期港股IPO中处于高位水平
，为本次发行提供了坚实的订单支撑与市场信心。从结构来看，基石阵容呈现国际化
、专业化、多元化特征 ，覆盖国际主权基金 、全球顶级资管
、一线私募及产业与长线资金：

　　国际资本方面
，淡马锡间接子公司Aranda出资3300万美元领衔；高盛资产管理、瑞银资产管理各投资2100万美元，法国巴黎银行旗下AXAIM投资1500万美元 ，彰显全球主流机构对公司赛道与成长性的认可 。

　　中资私募阵营同样亮眼
，高瓴资本通过两个主体合计投资2100万美元；源峰基金 、景林资产、高毅资产
、博裕资本等国内头部私募亦悉数参与
。

　　此外，上海陆家嘴、欧力士 、正大机器人
、太平洋保险、工银理财等产业资本与长期资金同步入局 ，进一步优化基石结构。

　　这支高质量且高度多元化的基石阵容
，不仅锁定近半数发行规模，也向市场传递出专业机构对思格新能源短期增长确定性 、细分赛道龙头地位及长期价值的一致认可 。

　　业绩层面 ，思格新能源交出了一份指数级爆发式增长的答卷
。公司2022年5月成立，2023年正式进入商业化落地阶段
，随即开启跨越式成长。2023年至2025年，公司营业收入分别为5830万元
、13.30亿元、90.01亿元 ，两年间增长超150倍；净利润由2023年亏损3.73亿元
，迅速实现扭亏为盈，2024年盈利0.84亿元 ，2025年大幅攀升至29.19亿元
，在极短时间内完成从投入期到规模化盈利的完整闭环 。同期毛利率持续改善，从2023年的31.3%提升至2024年的46.9% ，2025年进一步升至50.1%
，规模效应 、产品结构优化与供应链效率提升共同推动盈利能力持续上行。

　　根据弗若斯特沙利文数据，按2024年出货量计算 ，思格新能源在全球可堆叠分布式光储一体机市场份额达28.6%
，位居全球第一，在细分赛道形成显著领先优势
。2026年前两个月 ，公司核心产品销量同比增长314.3%，在手订单规模同比增长520.4%
，高增长势头持续强化。

　　对比港股市场大量长期亏损
、盈利模式不清晰、增长路径不确定的新股与已上市企业，思格新能源在成立仅三年时间内便实现收入指数级增长 、利润快速转正
、规模与毛利率同步提升 ，形成清晰可验证、可复制 、可扩张的商业模式
，这种短周期、高确定性
、强兑现度的成长曲线，在当前港股市场中具备极强稀缺性与吸引力 。

　　按本次发行价测算 ，思格新能源上市后总市值约800亿港元
，对应2025年业绩的静态市盈率为24.6倍
。市场直观认为这一估值水平偏高，核心原因是其PE显著高于行业龙头阳光电源（对应2025年业绩静态市盈率19.6倍）。但需要明确的是 ，阳光电源近期因2025年第四季度盈利水平不及市场预期
，市值已出现约20%的回调，其当前估值已包含明显的业绩悲观预期 ，与思格新能源处于完全不同的业绩周期与市场预期阶段
，不具备直接可比性 。

　　更关键的是，公司虽与图示可比公司同属储能赛道 ，但无论从市场定位、产品形态还是应用场景来看，均非思格新能源的直接竞争对手：阳光电源 、德业股份
、锦浪科技以集中式/分布式光伏逆变器、大型储能系统为主
，艾罗能源 、派能科技聚焦户用储能电池与传统储能系统，而思格新能源深耕的可堆叠分布式光储一体机 ，是户用储能领域的全新细分赛道
，主打模块化
、一体化、高集成度的消费级产品，与传统储能企业的产品定位 、目标客群
、竞争格局存在本质差异
。

　　这种赛道差异直接体现在增长维度上：思格新能源凭借细分赛道的先发优势 ，实现了成立仅四年、两年收入增长超150倍 、净利润快速扭亏为盈的爆发式成长
，增速远高于传统储能赛道企业。正是这种细分赛道的稀缺性
、远高于行业平均的超高增速、清晰可验证的盈利路径，支撑了公司当前的估值水平 。即便PE略高于阳光电源等传统储能龙头 ，也因赛道 、产品、增长的本质差异
，不具备直接可比性，公司在自身细分领域的估值仍具备合理性与投资性价比
。

　　尽管公司中短期增长确定性较高 ，当前估值也未因高速增长出现过度溢价
，但从长期发展维度看，思格新能源仍面临多重需要持续关注的潜在风险。

　　第一 ，单一产品依赖度极高，收入结构脆弱 。2023至2025年
，公司旗舰产品SigenStor收入占比分别高达96.4%
、90.6%、92.9%，连续三年维持在90%以上 ，几乎以单一产品支撑全部营收
。尽管公司在2025年已推出面向工商业场景的SigenStack储能系统及专用逆变器
，但新产品收入贡献尚低，短期内难以改变高度依赖SigenStor的格局。若未来出现产品价格战 、终端需求放缓
、海外政策变动或产品竞争力被赶超 ，将直接对公司收入、毛利与盈利造成显著冲击 。

　　第二
，行业巨头潜在入局，竞争格局面临重构压力。可堆叠分布式光储一体机赛道具备高毛利 、高增长
、全球化等突出优势
。特斯拉、宁德时代 、阳光电源等行业巨头在储能
、逆变器、动力电池 、能源管理系统等领域具备深厚积累 ，在品牌
、资金、供应链规模 、渠道覆盖与研发投入上具备碾压级优势。一旦上述巨头加速推出同类模块化、可堆叠光储一体机产品
，凭借成本与渠道优势快速下沉，思格新能源的全球第一份额将面临直接挑战 ，行业竞争格局可能在短期内快速恶化
，公司的成长确定性与毛利率水平均可能受到明显压制 。