来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟/杨泽蓁/杨清源

　　报告摘要

　　扫描下图二维码 ，可进入今晚8：30进门财经路演链接：

　　一
、一季度回顾：市场运行大致分为三个阶段

　　（1）1.1-1.12：全球降息与复苏叙事演绎
，A股提前抢跑春季躁动，题材行情活跃；

　　（2）1.13-2.27：监管抑制过热 ，尽管全球非美市场多数延续牛市行情
，但A股已经进入横盘消化阶段；

　　（3）3.1-3.31：美伊冲突扰动全球复苏叙事，高油价推升全球滞胀担忧 ，多数风险资产剧烈调整 。

　　二、大势展望：在伊朗问题有明确变化之前
，预计短期市场还需要震荡磨底一段时间

　　短期来看，市场与去年4月对等关税时期走“V形反转
”的底部形态相比 ，还存在不同
。去年4月
，恐慌盘抛售 、伴随证金汇金增持，短期市场出现放量
、换手较为充分 ，有利于底部区域的确认。

　　本次战争局势仍有不确定性，前期市场下跌过程中放量并不明显
，且监管资金也尚未有大规模的维稳信号，预计市场仍需要一定时间的震荡磨底 ，以充分进行情绪消化和交易换手 。

　　三、四月决断：二季度结构比仓位更重要
，布局四条独立的高景气线索

　　一季度，春季躁动 ，仓位重于结构；二季度
，结构比仓位更重要
。尤其是“四月决断”，市场表现与季报景气度密切挂钩。

　　抛开高油价 ，哪些行业今年有望保持独立的高景气？主要关注四条线索：

　　（1）储能链：海外看欧洲 、澳洲的户储复苏
，国内看锂电链条复苏；

　　（2）国产AIDC链：推理侧需求爆发之下，AIDC建设有望加速 ，带动产业链上下游高增；

　　（3）AI短剧漫剧：Seedance 2.0等AI视频生产大模型发布后
，短剧漫剧制作周期和成本有望明显下降，行业有望迎来明显增长；

　　（4）海外算力：随着海外Tokens的爆发 ，CSP的Capex有望由FOMO驱动转向盈利驱动 。

　　四
、最后，尾部风险是美国衰退
，但目前来看这一判断的依据不足

　　今年A股走向“四月决断 ”的前提，是全球不要走向全面的risk-off ，即市场的风险偏好不能太差
。

　　这其中有一个较为关键的判断：高油价是否会引发美国衰退
，未来全球进一步计提业绩下修？我们认为，目前来看这一担忧的依据不足。

　　历史上 ，战争-高油价-高通胀-加息
，并非每次都会带来美国经济衰退 。（详见《2026年石油危机：走向哪个剧本？》）

　　（1）过往的5次主要的地缘战争来看：4次衰退（2次是在战后2年才衰退、1次在战争前就已衰退），1次无衰退（俄乌战争）；4次处在加息周期 ，1次处在降息周期（第三次石油危机）；

　　（2）只有当战争引发油价持续 、大幅暴涨
，且叠加美国经济本身处于扩张末期
、通胀高企、并转入加息周期的脆弱状态时，才会触发衰退；若战争对油价冲击时间较短 ，且基本面驱动因素较多时
，即使在加息周期中，也不一定会衰退
。

　　（3）美国疫情以来的基本面很强韧性 ，因为期间的支撑项经历了几轮驱动力的切换，且存在一定政治因素。

　　（4）目前美国基本面支撑来自消费韧性与AI投资高增
，以及政治周期之下可能的财政刺激 。往前看，增长动能或有放缓 ，但衰退担忧尚早。

　　综上
，如果美国年内不至于发生明确衰退，那么全球资产在近期修正了年内流动性预期后 ，后续不至于走向全面崩盘
，那么A股“四月决断
”就依然存在结构性的机会
。

　　报告正文

　　一 、本周观点：A股策略：第一季复盘&第二季展望

　　（一）一季度回顾：高油价冲击全球风险资产的牛市叙事

　　一季度，美伊冲突成为扰动全球复苏叙事的最大变数 ，伴随霍尔木兹海峡断运、油价冲高
、全球陷入滞胀担忧
，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。

　　一季度A股的行情节奏 ，大体可以分为三个阶段：

　　（1）1.1-1.12：全球降息与复苏叙事演绎
，A股提前抢跑春季躁动，题材行情活跃；

　　（2）1.13-2.27：监管抑制过热 ，尽管全球非美市场多数延续牛市行情，但A股已经进入横盘消化阶段；

　　（3）3.1-3.31：美伊冲突扰动全球复苏叙事
，高油价推升全球滞胀担忧，多数风险资产剧烈调整 。

　　具体而言 ，一季度几个阶段脉络如下：

　　①1.1-1.12：全球降息与复苏叙事演绎
，A股提前抢跑春季躁动，题材行情活跃
。

　　1月上旬 ，全球风险资产处在全年降息预期与复苏交易的叙事中
，A股同样风险偏好回升，叠加市场对于春季躁动的一致预期 ，场外资金在新一轮考核周期之初形成合力
，沪指一度向上冲击4200点，全A创下单日3.99万亿的天量成交额；

　　结构上 ，增量资金大幅入市之际
，题材行情活跃，商业航天 、AI应用
、脑机接口等概念板块成为阶段领涨方向。

　　②1.13-2.27：监管抑制过热 ，尽管全球非美市场多数延续牛市行情，但A股已经进入横盘消化阶段 。

　　1月中旬开始
，过热的市场情绪引发监管对“疯牛”的担忧，监管通过抛售宽基ETF、上调融资保证金比例等方式主动控温 ，成为A股行情放缓的主因
，而海外市场仍然延续牛市氛围，英国 、法国
、德国、韩国 、中国台湾
、巴西等地区股指续创新高
。

　　结构上 ，AI通胀与资源品涨价两条线索成为主线。AI通胀：AI算力需求依然强劲、北美缺电叙事持续演绎
，以光通信（光纤 、CPO等）
、PCB（电子布、PCB设备 、PCB耗材）、AIDC（燃气轮机
、柴油发动机、能源系统）等为代表的AI相关品种均迎来涨价行情；资源品通胀：美伊冲突导致的能源供给侧冲击 、避险资产与战略资产需求侧激增，油气
、油运、黄金 、钨
、稀土等板块走强 。

　　②3.1-3.31：美伊冲突扰动全球复苏叙事 ，伴随霍尔木兹海峡断运、布伦特原油价格冲上100美元
，全球陷入滞胀担忧，多数风险资产剧烈调整
。

　　高油价的影响主要有两方面 ，一是高通胀引发货币政策收紧
，叠加3月FOMC鹰派按兵不动，全球流动性预期进一步收紧 ，2026年降息预期大幅回落；二是油价抬升增加中下游成本，直接影响全球复苏进程
，市场从复苏交易转向滞胀交易甚至衰退交易，能源对外依赖度高的国家股指大多出现急跌。

　　结构上 ，市场围绕高景气 、低波防御
、油价中枢抬升受益三条线索布局 。高景气：临近一季报披露
，业绩定价权重往往有所抬升，月内高景气的光模块出现资金“抱团 ”迹象；油价中枢抬升受益：一是涨价逻辑对应的油运、油气开采 、煤化工等板块逆势走强 ，二是高能源价格带来的替代效应
，拉动新能源
、煤炭等板块需求改善；低波防御：市场风偏降温之下，业绩受宏观经济影响较小的防御资产相对有韧性 ，典型如银行、公用等
。

　　（二）二季度展望：在伊朗问题有明确变化之前
，预计短期市场还需要震荡磨底一段时间

　　短期来看，市场与去年4月对等关税时期走“V形反转”的底部形态相比 ，还存在不同。

　　去年4月对等关税时期
，恐慌盘抛售 、伴随证金汇金增持，短期市场放量、换手较为充分 ，有利于底部区域的确认 。2025年4月7日监管释放维稳信号（汇金发布增持公告
、宽基ETF单日大幅净流入），给市场信心带来很强的扭转、也真金白银加速筹码交换
，而当时除A股外的其他股指，由于缺乏类平准基金托底 ，多数也经历二次回踩。

　　本次战争局势短期仍有不确定性
，且市场下跌过程中放量并不明显，或意味着情绪的释放还并不充分 ，且监管资金也尚未有大规模的维稳信号
，预计市场仍需要一定时间的震荡磨底，以充分进行情绪消化和交易换手
。

　　（三）“四月决断
”如何决断？二季度结构比仓位更重要

　　二季度开始 ，市场将步入“业绩期”
，结构重于仓位。每年一季度 、四季度“最不基本面 ”；步入二季度后，市场“结构重于仓位
” 。步入4月后 ，业绩与股价的相关性会明显提升
。其中4月的相关性为全年最高。

　　“四月决断”
，市场表现与季报景气度密切挂钩 。4月之后，板块表现分化加剧 ，即结构的重要性持续提高
。4月前，市场交易缺乏基本面指引
，热点行情更加无序
、炒预期，板块间分化较大；4月 ，年报与一季报密集披露
，业绩成为定价的最重要线索，行情趋于收敛；5月开始 ，伴随年报与一季报披露完成
，基本面主线基本确定，板块间的差异再度放大 ，这种差异放大的背后更加有迹可循——业绩的定价权重在此阶段较高。

　　我们计算了两组数据来验证“四月决断 ”
，①申万二级行业当月涨跌幅的波动率；②申万二级行业领涨10名-末尾10名收益率 。都指向：1-4月板块分化收敛，5-7月板块分化加剧
。

　　（四）抛开高油价 ，哪些行业可能保持独立高景气？关注四条线索

　　在前期报告《抛开美伊冲突和高油价
，未来哪些行业可能保持独立高景气？》中，我们对历史上科索沃战争时期做出详细复盘：在99年美国产业景气维持高增的情形下 ，利润增速确定性较高的行业可能战胜“战争-高油价-加息
”，市场选择定价高景气的基本面
，而非担忧贴现率层面杀估值。

　　对应到26年的“四月决断”，随着一季报披露季临近 ，哪些行业能够保持相对独立的高景气？

　　我们建议继续配置四个基本面本身便处于向上趋势中、且受油价影响较小的β方向：储能链 、国产AIDC链
、短剧/漫剧、海外算力链 。

　　1． 储能链：海外看欧洲 、澳洲的户储复苏
，国内看锂电链条复苏
。

　　海外户储方面，截至25年三季报 ，储能逆变器公司处于盈利承压+产能库存去化的左侧状态。

　　至26年
，欧洲
、澳洲多国推出户储刺激政策，或能驱动中国出口配套公司26年困境反转 。高频出口数据来看 ，1-2月我国逆变器出口高增。

　　因此
，抛去油价因素，储能逆变器本就处于困境反转通道中
。油价引至的欧洲能源担忧只是加速了相关逻辑的演绎。

　　国内大储方面 ，26年有望装机高增
，驱动锂电及上游材料设备困境反转 。至25三季报和年报预告，产业链各环节的公司陆续展现了反转趋势 ，见到利润增速的拐点
。展望看，锂电链条的涨价和订单也可能继续兑现至一季报的高增。

　　2． 国产AIDC链：推理侧需求爆发之下
，AIDC建设有望加速，带动产业链上下游高增 。

　　由于算力卡的限制 ，国内AI发展相对滞后海外1-2年
。需求侧看
，25年已经开始观测到Tokens的爆发（以豆包为代表）。进入26年，随着芯片供给侧瓶颈的逐渐打开 ，以及推理侧需求的进一步加速
，国产AIDC的建设也有望加速，并对产业链上下游形成拉动 ，或许会复刻北美AI 25年的叙事 。

　　3． AI短剧漫剧：Seedance 2.0等AI视频生产大模型发布后
，短剧漫剧制作周期和成本有望明显下降，叠加平台政策支持 ，行业有望在26年迎来明显增长
。

　　短剧漫剧行业26年有望迎来明显增长。成本端看
，随着AI视频生成技术（如Seedance 2.0、Kling等）成熟，短剧制作周期和成本有望明显下降 。据字节披露 ，在漫剧工作中，内测的制作公司每分钟成本已被降低到4000-5000元
，能力投入从过去的20人/天降低到3人/天，成本降低了近10倍
。此外 ，政策端看
，字节 、快手
、腾讯等平台推出流量扶持、IP开放和现金激励政策，也有望激发创作端积极性。

　　以AI漫剧为例 ，据DataEye预测
，其市场规模有望由25年的168亿元增长至26年的240亿元，YoY 43%；用户数量有望由25年的1.2亿人增长至26年的2.8亿人 ，YoY133% 。

　　4． 海外算力：随着海外Tokens的爆发
，CSP的Capex有望由FOMO驱动转向盈利驱动。

　　今年在Anthropic 、OpenClaw等引领下，AI在Agent应用侧实现加速发展 ，继续推进商业化步伐
。

　　据大模型API聚合平台OpenRouter统计：26年AI Coding发展加速+OpenClaw等Agent风靡以来
，经该平台调用的模型Tokens量加速抬升，且趋势仍在向上。

　　展望来看：过去几年北美CSP的Capex由FOMO驱动 ，对现金流产生一定侵占，并可能受高利率和融资环境影响 。但随着今年全球应用侧的加速发展和Tokens的加速增长
，后续CSP 的Capex可能转为由盈利驱动，受融资环节的影响可能会相对较小 ，Capex高速增长的持续性也可能会提升
。

　　（五）最后
，尾部风险是美国衰退，但目前来看这一判断的依据不足

　　今年A股存在“四月决断 ”的前提 ，是全球不要走向全面的risk-off
，即市场的风险偏好不能太差，或不要出现全球风险资产大跌的局面。

　　这当中存在一个较为关键的判断：高油价是否会引发美国经济衰退、甚至是全球经济衰退？

　　如果美国衰退风险较大 ，那么后续全球风险资产还存在较大压力；但如果美国年内不发生明确衰退
，那么全球资产在近期修正了年内流动性预期之后
、不至于全面崩盘，后续依然存在结构性的机会 。

　　历史上 ，战争-高油价-高通胀-加息
，并非每次都带来美国经济实质衰退
。我们在上周周报《2026年石油危机：走向哪个剧本？》中，对历史上5次石油危机下资本市场表现进行了详细复盘。

　　从上图可见 ，1973年第一次石油危机、1980年第二次石油危机 、1990年海湾战争
、99-01年科索沃战争及阿富汗战争，这四次战争及石油危机
，都带来了美国经济的衰退周期（图上标注灰色底纹）；但2022年俄乌战争时期，虽然油价涨幅剧烈、引发美国通胀压力攀升 ，但22年前后美国并未进入实质的衰退周期 。

　　过往经验看
，战争可能导致的路径：资源国战争->油价上涨->通胀飙升->加息->衰退
。美伊战争带来美国甚至全球衰退的担忧升温。但从过往的5次主要的地缘战争来看：

　　（1）4次衰退（2次是在战后2年才衰退 、1次在战争前就已衰退），1次无衰退（俄乌战争）；

　　（2）第一次石油危机 ，战争爆发之后1个月衰退
，因为战争带来的高油价是引发滞胀及衰退的重要原因，且因为高通胀原因 ，货币转为宽松更难
，战争爆发之后1年多才降息；

　　（3）第二次石油危机
、科索沃战争均是战争爆发之后2年才衰退，也差不多同时候开启降息周期 ，因为高油价既有供给端原因也有需求端原因
，经济未因高油价马上陷入困境；

　　（4）第三次石油危机，战争前1个月就已进入衰退期 ，且1年多之前就进入降息周期 。

　　具体来看，5次主要的地缘战争
，战争前后基本面运行的状态（衰退或不衰退，加息或降息）：

　　第一次石油危机：战争爆发之后1个月衰退 ，且战争爆发时处加息周期
。多重因素造成这个大滞胀的特殊时代形成：（1）大滞胀形成的核心根源
，早在60年代就已埋下长期隐患，长期的扩张性财政政策 ，叠加越南战争的巨额军费支出
，通胀在1969年已升至6.0%。（2）石油危机与粮食危机的外生供给冲击，是滞胀的直接导火索与核心放大器 。1973年10月第四次中东战争爆发 ，阿拉伯国家发动石油禁运引发油价从2.7美元 / 桶暴涨至13美元 / 桶
，输入性通胀失控（1974 年 CPI 同比最高12.0%）；同时，1972 年全球极端天气导致主要产粮国大幅减产 ，进一步加剧滞胀；另外
，70年代政府实施的工资 - 价格冻结管制也在1973 年逐步取消后，被长期压抑的物价迎来报复性反弹。（3）叠加布雷顿森林体系崩溃、美元贬值 ，进口商品价格大幅上涨，形成强劲的输入性通胀
，同时倒逼美联储紧缩抗通胀压制需求
。

　　第二次石油危机：战争爆发之后2年才衰退，且战争爆发时处加息周期。第二次石油危机期间 ，虽然油价上涨 、通胀抬头
，但经济只是放缓而非深度衰退 。因为美国经济自1974-1978年处于复苏周期中，降息周期也由1974持续到1976年 ，之后转入加息周期
。这使得战争爆发的1978-1979两年期间
，宏观底色并不差，由战争直接造成的冲击 ，相对有限。但彼时通胀未得到根本遏制
，也为后续深度衰退埋下伏笔 。之后油价持续高位，是受到全球恐慌性抢购以及之后两伊战争的冲击 ，致使通胀再度失控
，美联储启动强力紧缩，带来了经济的深度衰退（沃尔克冲击深度衰退）
。

　　第三次石油危机：战争前1个月已衰退期 ，且1年多之前已进入降息周期。伊拉克入侵科威特引发油价短期暴涨，多国部队快速终结战事
，油价随后快速回落，未造成长期原油供应危机 ，且未改变当时的降息路径 。战争爆发后
，油价脉冲上涨加剧通胀压力，但美联储并未逆转降息方向 ，继续小幅降息托底经济；1991年2月战争速胜
、油价快速回落
，通胀压力解除，美联储进一步加大降息力度 ，经济很快走出衰退
。

　　科索沃战争：战争爆发之后2年才衰退
，且战争爆发时处加息周期。90年代美国处于互联网革命驱动的 “高增长、低通胀
”黄金扩张期，战争全程及战后2年内 ，美国经济均处于扩张周期
，无衰退，直到 2001年 3 月 ，才因互联网泡沫破裂进入衰退，与科索沃战争无直接因果关联 。战争结束后
，油价上涨带动通胀温和抬升，叠加经济持续过热 ，美联储于1999年6月重启加息周期
。可以认为
，战争对美国经济基本面几乎无负面冲击，未引发衰退；仅通过油价小幅抬升 ，成为美联储结束宽松 、重启加息的诱因之一。

　　俄乌战争：无实质性衰退
，且战争爆发时已进入货币紧缩周期 。战争爆发后，2022 年上半年美国出现连续两个季度GDP 环比折年率负增长（ “技术性衰退”） ，但NBER 未认定为官方衰退
，核心原因是就业市场持续强劲
、居民收入与消费未出现全面收缩。2020-2021年美联储维持零利率 + QE宽松，2021年11月启动 Taper ，已明确释放 2022 年3月开启加息的信号
，战争爆发时处于宽松周期的尾声
。战争加剧了输入性通胀，使得美联储加速激进加息 ，2022年3月 - 2023年7月连续11次加息，累计加息525bp。可以认为
，战争未引发美国官方衰退，仅加剧了通胀压力 ，成为美联储激进加息的 “加速器 ”；美国经济凭借基本面的韧性（政府投资、消费储蓄 、AI投资多部门驱动）
，顶住了加息与油价冲击，未进入衰退 。

　　2022年之后 ，美国就业市场和经济增长状态平稳
，与过往战争环境之下的宏观走势差异较大，因此俄乌战争并未带来明显的衰退冲击
。虽然油价也盘踞高位、美国通胀持续困扰 ，但美国经济维持韧性
，核心原因在于政治因素下
、美国的财政刺激形成了有效对冲。

　　美国疫情以来的基本面呈现很强韧性，下行无明显衰退 ，上行无强劲复苏
，因为期间的支撑项经历几轮驱动力的切换：政府支出/建筑投资（22年下半年-23年，拜登三大法案）->商品消费（23年之后 ，超额储蓄释放）->住宅投资（23年下半年-24年上半年，补库与二手房惜售）->服务消费/商品消费、AI设备投资（24年以来） 。

　　总结来说
，只有当战争引发油价持续 、大幅暴涨，且叠加美国经济本身处于扩张末期
、通胀高企、并转入加息周期的脆弱状态时 ，才会触发官方衰退；若战争对油价冲击时间较短
，且基本面驱动因素较多时，即使在加息周期中 ，也不一定会引发衰退
。目前美国基本面的支撑来自消费韧性与AI投资高增
，以及政治周期之下可能的财政刺激。往前看，增长动能或有放缓 ，但衰退担忧尚早 。

　　二 、本周重要变化

　　本章如无特别说明
，数据来源均为wind数据
。

　　（一）中观行业

　　1．下游需求

　　房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降14.51%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升173.94% ，月同比上升33.95%
，周环比上升38.00%。国家统计局数据，1-2月房地产新开工面积0.51亿平方米 ，累计同比下降23.10%，相比1-1月增速下降2.70%；2月单月新开工面积0.25亿平方米
，同比下降23.13%；1-2月全国房地产开发投资9612.11亿元，同比名义下降11.10% ，相比1-1月增速上升6.10%
，2月单月新增投资同比名义下降10.33%；1-2月全国商品房销售面积0.9293亿平方米，累计同比下降13.50% ，相比1-1月增速下降4.80%
，2月单月新增销售面积同比下降13.52% 。

　　汽车：乘用车：3月1-31日，全国乘用车市场零售165.7万辆 ，同比去年3月下降15%
，较上月增长60%，今年以来累计零售423.6万辆 ，同比下降17%；3月1-31日
，全国乘用车厂商批发232万辆，同比去年3月下降4% ，较上月增长53%，今年以来累计批发581.3万辆
，同比下降8%
。新能源：3月1-31日，全国乘用车新能源市场零售78.4万辆 ，同比去年3月下降21%
，较上月增长69%，今年以来累计零售184.4万辆 ，同比下降24%；3月1-31日
，全国乘用车厂商新能源批发112.6万辆，同比去年3月增长0% ，较上月增长56%
，今年以来累计批发271.6万辆，同比下降5%。

　　2．中游制造

　　钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌0.28%至3196.00元/吨 ，不锈钢现货价格本周较上周跌2.12%至13734.00元/吨 。截至4月3日
，螺纹钢期货收盘价为3097元/吨，比上周下降0.86%。钢铁网数据显示 ，3月下旬，重点统计钢铁企业日均产量205.80万吨
，较3月中旬上升3.73%
。2月粗钢累计产量16033.50万吨，同比下降3.60%。

　　化工：截至3月31日 ，甲醇价格较3月20日涨37.66%至2887.40元/吨
，顺丁橡胶价格较3月20日涨40.62%至17361.10元/吨 。

　　3．上游资源

　　国际大宗：WTI本周涨11.94%至111.54美元，Brent涨2.78%至109.24美元 ，LME金属价格指数涨1.00%至
，大宗商品CRB指数本周涨3.28%至381.02，BDI指数上周涨1.72%至2066.00
。

　　炭铁矿石：本周铁矿石库存上升 ，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年3月30日涨3.80%至754.20元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.36%至17063.00万吨；原煤12月产量上升2.40%至43703.50万吨

　　（二）股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周下跌-0.86
，行业涨幅前三为通信（申万）（3.01%）
、医药生物（申万）（2.26%）、食品饮料（申万）（0.87%）；跌幅前三为公用事业（申万）（-8.62%） 、电力设备（申万）（-8.32%）
、房地产（申万）（-5.37%） 。

　　动态估值：截至4月3日，A股总体PE（TTM）从上周22.12倍下降到本周22.01倍 ，PB（LF）从上周的1.81倍下降到本周的1.77倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周37.79倍上升到本周38.02倍
，PB（LF）从上周的2.53倍下降到本周的2.47倍
。创业板PE（TTM）从上周69.99倍下降到本周66.85倍，PB（LF）从上周4.37倍下降到本周4.19倍；科创板PE（TTM）从上周的182.25倍下降到本周178.85倍 ，PB（LF）从上周的5.18倍下降到本周的5.06倍；沪深300 PE（TTM）从上周13.80倍上升到本周13.81倍，PB（LF）从上周1.40倍下降到本周1.37倍。行业角度来看
，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为医药生物、农林牧渔 、建筑装饰 。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为商贸零售
、公用事业、轻工制造
。此外，从PE角度来看 ，申万一级行业中
，有色金属 、公用事业、交通运输
、房地产、美容护理 、家用电器
、商贸零售、农林牧渔 、食品饮料
、通信、非银金融估值低于历史中位数。建筑材料 、电力设备
、纺织服饰、计算机估值高于历史90分位数 。从PB角度来看，申万一级行业中 ，基础化工 、建筑材料
、建筑装饰、交通运输 、房地产、环保
、美容护理、社会服务 、汽车
、家用电器、纺织服饰 、商贸零售
、农林牧渔、食品饮料 、医药生物
、计算机、传媒 、银行
、非银金融估值低于历史中位数
。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周0.83%下降至本周0.81%
，股市收益率从上周的2.65%下降到本周的2.63% 。

　　融资融券余额：截至4月2日周4，融资融券余额25986.70亿元 ，较上周下降0.39%。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到119.19
，上周A/H股溢价指数为120.48
。

　　（三）流动性

　　3月29日至4月4日期间，央行共有5笔逆回购到期 ，总额为4742亿元；5笔逆回购
，总额为3040亿元。公开市场操作净投放（含国库现金）共计1702亿元 。

　　截至2026年4月3日，R007本周下降7.36BP至1.3931% ，SHIBOR隔夜利率下降4.60BP至1.2380%；期限利差本周下降1.14BP至0.5837%；信用利差下降2.18BP至0.3097%
。

　　（四）海外

　　美国：本周三公布美国3月27日原油库存量为3，643.00千桶
，前值为2500.00千桶；本周四公布美国3月28日初请失业金人数数据为202，000.00人 ，前值为211
，000.00人。本周五公布3月失业率：季调为4.3千人，前值为4.4千人 。

　　欧元区：本周二公布3月欧元区：CPI环比上升0.60% ，前值为0.60%；3月欧元区：CPI：同比上升0.60%
，前值为1.90%；3月欧元区：核心CPI：同比数据下降0.10%，前值为2.40%
。

　　英国：本周二公布英国第四季度GDP（修正）同比数据现值0.28% ，前值为1.28%。

　　日本：本周二公布日报2月失业率：季调数据减少0.10%
，前值为2.70%；2月有效求人倍率：季调数据增长0.01%，前值为1.18% 。

　　标普500上周涨3.36%收于6582.69点；伦敦富时涨4.70%收于10436.29点；德国DAX涨3.89%收于23168.08点；日经225跌0.47%收于53123.49点；恒生涨0.66%收于25116.53点
。

　　（五）宏观

　　PMI及大项：本周二公布PMI数据为50.40 % ，前值为49.00%；PMI：生产数据为51.4%
，前值为49.6%；PMI：新订单数据为51.6%，前值为48.6%；PMI：产成品库存数据为46.7% ，前值为45.8%；PMI：原材料库存数据为47.7%，前值为47.5%。

　　三、下周公布数据一览

　　下周看点：美国3月ISM服务业PMI 、美国4月03日原油库存量、美国4月04日初请失业金人数：季调
、美国第四季度实际GDP：季调：折年数（终值）、美国3月CPI：季调：同比 、中国3月外汇储备

　　4月6日周一：美国3月ISM服务业PMI

　　4月7日周二：中国3月外汇储备

　　4月8日周三：美国4月03日原油库存量

　　4月日9周四：美国4月04日初请失业金人数：季调；美国第四季度实际GDP：季调：折年数（终值）

　　4月10日周五：美国3月CPI：季调：同比；中国3月CPI：同比

　　四
、风险提示

　　地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期
，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等 。